东航物流(601156) 事务：公司发布2024 年演讲。2024年，公司实现停业收入240。56亿元，同比增加16。66%；实现归母净利润26。88亿元，同比增加8。01%；实现扣非后归母净利润25。4亿元，同比增加8。65%。 航空营业运营稳健，新兴营业持续增加。从各营业板块收入端来看，2024年公司实现停业收入240。56亿元中，航空速运营业收入90。35亿元，取客岁根基持平；地面分析办事实现营收25。31亿元，同比增加6。91%；分析物流处理方案收入124。76亿元，同比增加36。72%，此中跨境电商处理方案/产地中转处理方案别离收入59。2/33。07亿元，同比别离增加26。01%/73。32%。 空运量价高位维持，运营效率持续提拔。运营层面，2024年公司积极提拔运营效率，持续优化航网，投优投脚长线运力，全货机日操纵率为13。01小时，为2018年以来最高程度。全货机载运率为82。17%，外行业内持续领先。公司货邮运输总周转量79。07亿吨公里，同比增加15。87%，货邮运输量为155。64万吨，同比增加7。70%。地面货坐处置量为248。89万吨，同比增加3。60%，此中上海货坐处置量市占率为51。86%。公司优化营业板块机构设置，构成华南、华北、西北、西南四个大区，强化区域协同，深切推进客户航网协做，开辟新航路，深耕跨境电商物流营业，特别是正在航空冷链营业方面取得了优良进展。此外，公司推进AI赋能航空从场景，正在数字化营销、收益阐发、货坐场景智能化等方面取得了冲破。 跨境电商驱动成长，分红加码股东报答。从供给端看，1)金球存量大型宽体货机相对较为稀缺，老龄货机或将面对退役。2)国内宽体货机次要集中正在三大航旗下。截至2023岁尾，国内58架大型宽体货机中，三大航占领此中的43架，且将来运力交付受限。从需求端看，跨境电商、冷链运输支持航空货运景气宇，受益于跨境电商的快速成长，全球航空货运需求显著增加，国际航空运输协会数据显示，2024年全球航空货运需求同比增加11。3%。虽然航空货运需求取得显著增加，但2025年以来，美国屡次调整关税政策并打算打消小额包裹免税政策，对依赖航空货运的跨境电商曲邮模式将形成冲击，公司估计跨境电商平台可能加快向“海运+海外仓”的半托管模式转型，这将对航空货运需求发生负面影响。股东报答方面，东航物流已派发的2024年中期现金盈利和拟派发的2024年度现金盈利合计10。75亿元，占昔时度归母净利润的40%；2021年上市以来共计派发觉金盈利27。26亿元；将来2024-2026年每年现金分红占昔时度实现的归母净利润的30%-50%，持续回馈股东。 投资：按照我们的盈利预测成果，对应PE为8。66X / 8。16X / 7。49X，维持“保举”评级。 风险提醒：关税加征对营业影响跨越预期，全球经济苏醒不及预期的风险，空运海运价钱大幅波动的风险，跨境物流需求不及预期的风险，原油价钱、人平易近币汇率价钱波动的风险。
东航物流(601156) 事务：24年公司实现营收240。56亿元，同比增加16。66%，实现归母净利润26。88亿元，同比增加8。01%。25Q1公司营收54。86亿元，同比增加5。02%，实现扣非净利润5。45亿元，同比下降7。40%。 客机货运营业利润下降，分析物流处理方案高增加：24年公司航空速运营业实现收入90。35亿元，同比下降0。90%，毛利率24。58%，同比下降5。04pct。公司全货机机队日操纵率达到13。01小时，同比增加3。58%，运载率82。17%，处于较高程度，全货机营业毛利率34。03%，同比添加4。15%，利润率添加次要得益于运价提拔。比拟全货机，客机货运营业利润呈现下降。24年公司客机货运营业收入52。5亿元，毛利-0。80亿元，较23年同期的4。17亿元较着下降。客机货运营业利润下滑是航空速运营业毛利率下降的次要缘由。 24年公司分析物流处理方案营业实现营收124。76亿元，同比增加36。72%，毛利率15。89%，同比提拔2。37pct。公司持续深耕跨境电商物流处理方案营业，集中劣势资本办事头部跨境电商平台客户，积极响应上海市跨境电商成长计谋，试点跨境电商带电货色运输，是公司分析物流处理方案营业规模快速成长的次要缘由。 地面办事板块毛利率略降：24年公司地面办事营业实现货邮处置量248。89万吨，同比添加3。60%；实现营收25。31亿元，同比增加6。91%；毛利率36。16%，同比下降4。32pct，但照旧处于相对高程度。 25Q1运营全体向好，所得税费用大幅提拔导致净利润下滑：25Q1公司航空速运取分析物流处理方案营业毛利率较24Q1别离提拔1。75pct和3。10pct，次要系25Q1空运运价高于客岁同期。虽然地面办事营业毛利率下降4。74pct，但全体看公司盈利向好，Q1公司实现停业利润8。23亿元，较24Q1的7。17亿元有所提拔。公司归母净利润下降次要系所得税费用由客岁同期的0。50亿元提拔至2。06亿元。 公司盈利预测及投资评级：考虑到5月起头美国将施行新的小额包裹免税政策，税收政策的变化估计将对跨境电商空运曲邮模式形成冲击，我们出于隆重考虑下调公司盈利预测，估计25-27年公司归母净利润别离为23。0、26。8和29。4亿元，对应EPS别离为1。45、1。69和1。85元。当前股价对应2025-2027年PE值别离为8。7、7。5和6。8倍。 虽然公司或遭到关税政策扰动的短期冲击，但公司手握行业优良资本，具备较强的抗风险能力，可以或许通过积极调整运力结构对冲政策变化的影响，持久看，公司外行业内照旧具备较强的合作力。我们维持公司“保举”评级。 风险提醒：运价下跌幅度超预期、关税政策变化影响超预期、油价大幅波动、宏不雅经济下行、平安风险。
东航物流(601156) 公司简介 从航空货运到分析物流，收入规模位居行业第一。公司是以航空货运为从的分析物流企业，供给航空速运、分析物流处理方案、地面分析等多项办事。公司鼎力成长分析物流营业，2024年该项收入占比52%，远高于同业。2024年跨境电商兴旺成长，空运运价上涨，同比增加17%，收入规模位居行业第一；归母净利润为27亿元，同比增加8%。 投资逻辑 公司运力资本丰硕，受益空运需求增加。公司运力资本充脚，目前具有15架B777全货机，同时独家运营东航股份800余架客机腹舱营业，且2025年运力增加确定，无望衔接新增货运需求。2024年跨境电商出口需求兴旺，我国跨境电商进出口2。63万亿元，同比增加10。8%，上海出口空运指数同比增加11%。受益于跨境电商成长，估计需求增加将持续，且受飞机制制商产能瓶颈影响，大型全货机交付量无限将必然程度支持运价。但考虑出口美国货量仅占行业两成，估计全体影响无限。 分析物流收入占比持续提拔，货坐营业区位劣势较着。区别于航空速运营业，公司分析物流处理方案依托本身能力扶植取海外焦点供应商合做，可实现跨境物流的全流程办事，2024年营收占比达52%，此中跨境电商及产地中转营业收入增幅较大：（1）跨境电商处理方案：2019-2024年收入CAGR为71%，2024年跨境电商货量同比增加48%，估计将来将持续受益于跨境电商出口高景气；（2）产地中转营业：依托“海外曲采+航空运输+分销渠道”办事链条打制国际生鲜合同物流，2019-2024年收入CAGR达48%，2024年产地中转包机架次同比增加74%。公司地面分析办事劣势较着，目前已具有17个自营货坐，面积达150万平方米，正在上海两场的市占率超50%，上海两场的货邮吞吐量多年位居全国第一，估计公司货坐营业将贡献不变收入利润。 盈利预测、估值和评级 估计公司2025-2027年归母净利润别离为24亿元、27亿元、29亿元，参考可比公司2025年平均PE，赐与2025年10倍PE，方针价15。2元，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 海外经济和国际关系波动风险、合作加剧风险、油价大幅上涨风险、平安运转风险。
东航物流(601156) 东航物流为国内航空货运首股，背靠中国东方航空集团，盈利中枢持续抬升。1）中国东方航空集团为公司第一大股东，持股比例40。5%，国资委为现实控人。2）盈利表示：公司盈利中枢抬升。2016-2019年公司归母净利率正在5%-10%之间，自2020年起公司净利率冲破10%，2024Q1-3归母净利20。7亿元，归母净利率为12%，同比+24%，次要因为2024年全球经贸平缓苏醒，国际航路需求兴旺，叠加品牌出海兴起，跨境四小龙带来新的增加动力。3）资产欠债率下降，持续堆集现金流。2022-2023及2024年三季度末公司资产欠债率别离为43。7%、40。9%、33。3%。2019岁首年月次上10亿台阶，2020岁首年月次上30亿台阶，2021-2023年不变正在50亿以上高位。 行业方面，全货机供需趋紧，或鞭策运价抬升。1）全货机正在航空货运中饰演主要脚色。全货机全球运力占比仅不脚8%，正在航空货运量占比高达54%。远航运输全货机占比高位。全货机货运量占比看，亚洲-航路%，欧洲-东亚航路）需求：受益于全球经济增加取跨境电商高速成长。2024年1-11月全球航空货运总需求按货运吨公里（CTKs）同比增加11。8%，此中国际需求增加13。1%，持续16个月实现增加。2024Q1-3中国跨境电商进出口额达1。88万亿元，同比增加11。5%，创汗青新高。3）供给：从机厂产能爬坡迟缓，叠加部门短期或面对超期退役问题。约有120架全货机机龄跨越30年，占比18。5%，飞机的典型利用寿命为30-35年。 东航物流做为做为跨境空运龙头企业，具备资本壁垒劣势，享受运价上涨带来的业绩弹性。1）航空速运营业包罗全货机运输和客机货运营业两种形式，兼具自有全货机资产劣势、优良航权时辰资本、独家运营东方航空客机资本。截至2023岁暮，公司具有14架B777全货机，平均机龄仅3。5年，具有上海、深圳至少个国际货运枢纽的15条全货机定班航路，并独家运营东航股份近800架客机的货运营业。2）地面分析办事：卡位环节货运枢纽资本。1个货运曲达坐，也是浦东机场仅有的两家运营跨境电商集中监司库的企业之一。2020-2023年，公司正在上海两场完成的货邮处置量占两场货邮总处置量比例均超50%。3）分析物流处理方案：进出口同步发力，跨境电商供给全新增量需求。公司强化曲客营销、办事头部跨境平台等焦点客户，分析物流处理方案比沉持续提拔，2021-2023年毛利占比别离为16%、22%、28%，2024Q1-3为39%，同比+75。7%。4）公司享受运价上涨带来的业绩弹性。我们测算，运价每变更1%，全货机毛利变更0。9亿元；此外，油价每变更1%，全货机毛利变更0。3亿元。 投资：公司做为航空物流龙头企业，航空物流资本劣势显著，跟着将来全货机架数增加，看好公司跨境营业增加潜力。我们估计公司2024-2026年实现营收244。5/268。4/290。4亿元，归母净利润别离为27。2/34。4/38。2亿元，EPS别离为1。71/2。17/2。41元，PE为10/8/7倍。初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：航油价钱上行风险；汇兑丧失风险；跨境电商需求增加不及预期。
